新能源汽车：从全球格局看中国企业投资机会

海外：传统跨国整车巨头全面转向电动战略。大众汽车2025战略明确提出：全面调整汽车核心战略，重点关注电动车研发；未来10年推出超过30款纯电动车型；到2025年，大众集团希望纯电动车年销量达200-300万辆，占总销量20%-25%。宝马计划在2020年将目前所有传统内燃机汽车都具备电动化选项，公司亦预计到2025年其电动车销量占比将达20%。零部件巨头博世则于2017年初的北美车展推出其整套电驱动力总成。德国汽车巨头从柴油向电动的转向，表明新能源汽车确将成为全球汽车业的战略方向，纯电动和PHEV路径可能成为主力发展路径。

中国：新能源汽车牌照加速，电动车造车新势力兴起。国家发改委自2016年3月批复核准新能源乘用车项目，至今已累计发放11张牌照，包括：北汽新能源、奇瑞、江铃、知豆、前途汽车、万向、敏安等。产业资本密切关注新能源汽车产业机遇。据不完全统计，包含前述11家公司，国内有30余家企业陆续开展新能源汽车项目投资，如：蔚来汽车、车和家、FMC、智车优行、小鹏汽车等，涉及新增产能200余万辆(2020年)。

政策：补贴退坡至国内新能源汽车销量触底，第二批补贴车型范围扩大。2017年初，中国新能源（600617）补贴幅度在2016年基础上退坡20%；此外，补贴标准进一步细化，以及加大骗补查处力度。1-2月，国内新能源乘用车仅销售2.19万辆，低于美国的2.3万辆。而在2016年，中国新能源汽车以50.7万辆的销售规模占到全球54%的市场份额，销量超过全球其他国家总和。本月，工信部发布第二批《新能源汽车推广应用推荐车型目录》，两批累计有386款车型入选，包括108款乘用车。我们判断，补贴退坡对新能源汽车的销量和投资人情绪的影响已经体现，未来销量将持续回升。

机会：全球新能源汽车销量预计4年增长3倍，中资零部件和材料公司将参与全球分工。结合主要跨国公司未来的市场预期，我们判断2020年全球新能源汽车销量有望接近300万辆(2016年95万辆)，2025年接近800-1000万辆。新能源整车市场竞争格局可能较传统汽油和柴油车市场发生较大变化，传统巨头发力，新兴车企如特斯拉和中资电动车新贵亦有望参与瓜分市场。从确定性的角度，我们看好新能源汽车上游零部件和材料公司的投资机会，部分中资上游公司有望切实参与全球新能源汽车产业链分工，并获得持续增长的市场规模和盈利。