拓日新能：非晶硅电池和晶硅电池并举

    ●拓日新能是一家生产光伏产品的高科技产业，主要产品包括晶体硅太阳能电池及组件、非晶硅薄膜太阳能电池及组件、光伏应用产品。目前拥有5MW 晶硅电池产能和10MW 非晶硅电池产能。08 年2 月以每股10.79 的价格公开发行4000 万股,募集资金用于15MW 晶体硅电池项目和25MW 非晶硅薄膜电池项目，公司正加快项目建设进度，预计分别于08 年底和09 年中旬投产，届时公司产能达55MW。

    ●公司所处的太阳能电池行业为一个全球性的行业，近年来行业规模急剧扩大，行业规模扩大主要源于以德国、西班牙、美国为代表的欧美国出台的光伏补贴法案刺激了光伏需求，2007 年全球PV 行业的总收入达到172 亿美元，2007 年光伏安装里量达2826MW，其中前三甲为德国1328MW、西班牙640MW、美国220MW。

    ●目前国外市场光伏股票估值受到部分政府补贴力度减弱预期的影响，以无锡尚德为代表的太阳能电池上市公司滚动市盈率徘徊在25 倍左右，处于历史相对低位。西班牙政府近期很可能正式出台09 年光伏补贴限制在300MW 以内的政策，而美国政府的ITC 法案是否延期仍有待于年底的明朗，这些政策补贴方面的不确定性，为09 年的光伏行业带来一些隐忧。另一方面，法国、意大利、韩国等市场需求激增，这种需求的多元化在一定程度上分散了西班牙及美国政策变动的风险。另外，国内光伏发电的核定上网电价目前高达4.0 元/千瓦时，尚不能和其它种类的新能源竞争，预计政府核准的项目为数有限，预计国内市场大规模启动预计要等到2011 年以后。

    ●拓日新能在非晶硅光伏电池领域切入较早,设备自制率较高，而非晶硅电池主要的成本在于折旧，公司设备高自制率带来产品50%的高毛利率。晶硅电池业务方面，由于单晶硅电池技术经业内多年积累，已经较为成熟，竞争点主要在硅片质量，随着公司布局乐山产业园，未来硅料的质和量皆有供应保障，晶硅电池业务将再上台阶。

    ●我们综合预测公司08/09 年每股收益为0.38,0.64,0.84 元。对应08年和09 年动态市盈率约43 倍和26 倍。短期估值偏高，考虑到公司所处行业处于朝阳阶段，给予公司谨慎推荐评级。

    ●风险提示：公司处于快速扩张期，将面临管理方面的风险，项目建设进度是否如期完成将显著影响09 年盈利。